论基金的股票投资组合管理

——基金的股票投资组合管理 一、投资组合管理：

投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散风险、提高效率的投资目的。 在设计投资组合时，基金管理人一般依据：在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化；在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。 具体来说，投资组合需要考虑以下几个方面的问题：

第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走势以及波动情况。

第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。

第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个风险最小的资产组合

二、证券投资基金的有关规定

依据我国的《证券投资基金管理暂行办法》中的规定，证券投资基金的主要投资范围是股票和债券，投资的范围必须符合的要求有：

（1） 1个基金投资于股票和债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%；

（2） 1个基金投资于国家债券的比例，不得低于基金资产净值的20%；

分散投资能够降低投资风险。为了避免基金管理人将基金资产投资过于集中的风险，我国，对基金投资分散化的要求有：

（1） 1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%；

（2） 同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。

三、基金的股票投资组合管理：

在中国市场上，证券投资基金的主要投资范围主要是上市公司的股票，以下主要是股票投资组合管理的一些原则与方法。

（一） 股票投资组合的基本策略：消极式与积极式

基金管理人在进行股票组合投资时，首先应当决定投资的基本策略，即如何选取构成组合的股票，而基本策略主要是建立在基金管理人对股票市场有效性的认识上。

市场有效性就是股票的市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。如果股票的价格反映了影响价格的全部信息，我们就称股票市场是有效的市场，否则称股票市场是无效市场。

在有效市场上消极式管理是最佳的选择。

如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在\"价值低估\"或\"价值高估\"的股票，

因此投资者不可能通过寻找\"错误定价\"的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，这就是通常所说的消极式投资管理策略

积极式管理的目标：超越大盘

如果股票市场并不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和良好的判断力，识别出错误定价的股票，通过买入\"价值低估\"的股票、卖出\"价值高估\"的股票，获取超出市场平均水平的收益率。因此基金管理人应当采取积极式管理策略。

我国市场条件下投资管理策略的选择

虽然我国的股票市场无论是在市场规模还是在规范化方面都有了较大的发展和进步，但是还是有几个主要原因使得目前的股票市场不是一个有效的市场。第一，在我国小的普通投资者占有很大比例，他们缺乏投资方面的专门技能，所以当上市公司披露有关信息的时候，不能立即对信息做出反映，会存在滞后效应或者反映过度的现象；第二，由于内幕交易的现象和上市公司信息披露不够规范现象的存在投资者可以通过内幕消息获得超额利润；第三，由于法规和监管方面

的漏洞，有的上市公司公布虚假的财务数据。在这种非有效的市场条件下，基金管理人应当采取积极的投资管理策略。

四、积极式投资组合管理：价值投资原则 1、价值低估股票的选取

不同的基金管理人挑选股票的标准不尽相同，大体可以分为价值性和成长型。

价值型的基本原则就是寻找便宜的股票。价值型基金管理人一般将目光集中在具有较低的市盈率、低的价格/净资产比、较低的β值、高的分红派息比率的股票上，希望在买入这类\"暂时被低估\"的股票后，市场能够发现它们的真正价值，以获取利润。这种投资策略的风险在于市场可能在很长的一段时期内都不能认同基金管理人对该类股票的定价。

成长型的基本原则是寻找预期收益能够高速成长的股票。由于预期收益能够高速成长，这类股票一般都具备高市盈率、高的价格/净资产比率、高的β值和较低的分红比率。但是，如果公司的收益增长未能达到预期的水平，该类股票的价格就会有大幅度下跌的风险。

2、运用马科威茨模型构造有效边界

所谓的有效投资组合是指在收益一定的情况下，风险最小的组合，或在风险一定时，收益最大的投资组合。在确定了供选择的价值

低估股票之后，我们将确定一个有效边界，使得有效边界上的投资组合都是有效的股票投资组合。 3、股票投资组合的确定

在确定有效边界之后，基金管理人面临的任务是如何按照一定的收益－风险偏好在有效边界上选择具体的投资组合。

在理论上，基金管理人在寻找最优投资组合的时候，应当是根据基金持有人的风险收益的无差异曲线与有效边界的切点来决定。但在实际的投资管理中，有两个方面的因素需要考虑。同时，很难用数学公式来精确描述基金管理人或基金持有人的风险－收益无差异曲线。所以，基金管理人在实际进行决策时，可以按照基金契约中规定的基金的风险类型确定一个恰当的β值，如收益型基金的风险承受能力较小，可以选取小的β值，而对积极成长型基金，则应取较高的β值。该选定的β值与有效边界的交点所代表的投资组合就是在基金管理人所选定的风险水平下的最佳投资组合。

4、股票投资组合的调整

由于上市公司的经营业绩以及整个市场的走势是不断变化的，所以，基金管理人应当根据情况的变化对股票投资组合作出相应的调整。股票投资组合的调整包括组合中股票种类的调整和各股票投资比例的调整。

如果基金管理人通过对股票的分析，重新选择投资的股票种类，卖出原组合中价格高估的股票，买入价值低估的新股票，那么投资的有效边界将会发生变化。基金管理人应当按照新的可供选择的股票重新构造有效边界，然后再确定新的投资组合，对原有投资组合作出调整。