第３Ｏ卷第５期（上） 赤峰学院学报（自然科学版） Ｖ０１．３ＯＮｏ．５ ２０１４年５月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃｈｉｆｅｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｎａｔｕｒａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｅｄｉｔｉｏｎ） Ｍａｖ２０１４ 创业板上市公司股权结构研究 孟 岩 ，赵心可 ，杜亚楠 （１．东北石油大学 石油经济与管理研究所；２．东北石油大学 经济管理学院，黑龙江 大庆 １６３３１８） 摘要：股权结构作为公司的基础，在研究公司的治理、公司绩效和公司信息质量等多方面内容时都离不开公司股权结 构这一重要的内容．自２００９年创业板在深交所上市以来受到了非常多的关注。本文通过对创业板上市公司股权结构研究．分 析出创业板上市公司的股权结构与主板相比较具有第一大股东持股比例较低．股权集中度高．股权制衡度高以及高管持股比 例较高这四个特点，此结论为相关创业板上市公司治理等领域的后续研究提供理论基础． 关键词：股权结构；创业板；股权集中度；股权制衡 中图分类号：Ｆ２７６．６ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７３—２６０Ｘ（２０１４）０５—００２９—０２ ２００９年１０月３０ １３，２８家公司在深圳证券交易交所创 ２．１研究样本选取 业板正式挂牌上市，这标志着我国筹备了十年之久的创业板 本文选取了截止２０１３年九月，在创业板存活并且已出 市场正式登上了我国资本市场的舞台．创业板市场面对对象 季报的３０２上市公司作为研究样本基础．由于创业板上市公 主要是新兴的、暂时不满足在主板上市条件的中小企业，尤 司多属高科技行业，属于新兴的一类公司，因此仅有少数公 其是高新技术科技企业，为其提供融资，支持新兴的中小企 司含有国有股，此次在样本选取上排除了包括河南新大新 业得以快速稳定发展－日寸至今日，创业板设立已有四年之久， 材料、烟台龙源电力技术、中航电测仪器、通裕重工等１６家 创业板的规模由最初的２８家公司已经发展成目前的３５６ 拥有国有股的公司．总样本容量为２８６家在创业板上市的且 家公司．其中创业板公司总市值超过百亿元的上市公司已到 已出２０１３年第三季度季报的上市公司．本文同样选取戒指 达１７家，而在２０１２年末，这一数字仅有三家．创业板规模的 到２０１３年９月已出季报，在深交所主板上市的１１７０家非 不断扩大吸引了越来越多的投资者关注这一板块市场的发 金融企业作为比较样本． 展． ２．２关键指标说明 １ 文献综述 目前，在我国研究上市公司的股权结构主要研究以下 目前针对创业板的研究也越来越多，在研究公司治理 几个方面，第一大股东持股比例、股权集中度、股权制衡．其 结构和公司绩效等诸多方面都离不开股权结构这一重要的 中股权集中度通过第一大股东持股比例、前五大股东持股 组成部分． 比例和前十大股东的持股比例来分析判断．本文分析股权制 不同国家甚至同一个国家不同公司的股权结构都存在 衡程度时参考了Ｇａｍｅｓ ａｎｄ Ｎｏｖａｅｓ（２００１）、赵景文（２００５）的 着显著差异．股权结构形式主要分为两种：一是高度分散股 方法，用第二股东到第五股东持股比例之和与第一大股东 权结构，以英美为代表；另一种是相对集中的股权结构，以 控制权之比作为衡量系数． 德日为代表的．对着一问题的研究，中外学者将其分为内因 ３创业板股权结构特征 说和外因说两派．支持外因说的学者认为法律制度及公司大 ３．１创业板上市公司第一大股东持股比例 股东的偏好和行为能力是影响公司股权结构因素中最为关 由表１可知，再２８６家创业板上市公司中第一大股东 键的因素，而资本市场发展程度、文化等因素是影响前两个 持股比例在６７％以上仅有一家，而持股比例在５０％以上的 因素而起作用的．以冯根福、赵增耀等人为代表．内因说的观 有４１家公司，这些公司第一大股东处于绝对控股状态，占 点是股东的决策和股东在股票市场上的交易行为共同作 样本总量的１４．３％．通过表２可知，在深交所主板上市的 用，形成公司的股权结构．公司与公司之间股权结构的不同 １ １７０家公司里第一大股东持股比例在６７％以上有４２家，持 是由于企业所处的经济环境不同，股东追求利益最大化而 股比例在５０％以上的有１１７家．通过数量比例比较，可以看 自然产生的不同的股权结构． 出创业板上市公司和主板上市公司第一大股东持股比例基 我国学者认为由于创业板在股本要求、主体资格、事假 本持平，并没有明显的不同． 控制人、董事以及管理层等多个方面与主板市场的不同，使 ３．２创业板上市公司股权集中度 得创业板上市公司的股权结构与主板存在着较大的区别．本 表１、表２还表明，创业板上市公司的第一大股东的平 文通过对创业板上市公司股权结构的研究为优化创业板上 均持股比例、前五大股东平均持股比例、前十大股东平均持 市公司治理结构提供依据，为研究创业板上市公司的股权 股比例分别３５．８８％、６０．３５％、７０．１６％．在深交深交所主板上 结构对公司绩效的影响提供参考，具有重要的理论和实践 市的１ １７０家公司对应的比例的３５．８７％、５４．０９％和５８．４８％． 意义． 由此可以得出创业板上市公司第一大股东所持股份占总股 ２样本的选取及关键指标说明 份的三分之一、第二大到第五大股东所持股份同样占总股 一２９— 份的三分之一，其他股东占剩余的三分之一，形成了三足鼎 立的局面与深交所主板上市公司前十大股东所占股份仅为 总股份的二分之一相比较，可以看出创业板上市公司的股 权集中度偏高． 表１ 创业板上市公司投东持股情况 表２深交所主板上市公司股东持股情况 注：上述持股比例的确定主要是基于如下考虑：６６．６７％为三 分之二绝对数，可以自主地决定公司重大事项，如增资、合 并、修改章程；５Ｏ％为绝对控股界限；２０％一２５％为国际上公认 的控股股东持股比例界限：１０％为单个股东召集、主持股东 大会的持股比例界限：３％是单个股东行使股东大会提案权 的持股比例：１％是股东提出派生诉讼的持股比例要求． ｔ ３＿３创业板上市公司股权制衡 股权制衡度是用来衡量股东之间，尤其是非控股股东 对控股股东的制衡程度，从而判断企业的股权结构是否合 理．股权制衡系数越高表明第一大股东受其他股东影响越 大，股东之间受彼此的利益牵制，达到制衡和互相监督的平 衡状态，使得公司的监管机制发挥积极作用． 通过表３和表４数据可以看出，创业板上市公司的股 权制衡系数为０．９２２，而主板上市公司的股权制衡系数仅为 ０．６９８．数据表明相较于主板上市公司而言，创业板上市公司 的股权制衡程度较高，说明其拥有着独特的治理环境，与主 板上市公司多数属于股权控制相比，在创业板上市的公司 中普遍存在的是管理控制性型公司．同时，这也说明创业板 一３０一 上市公司的股权结构更有利于公司的管理和发展 表３创业板上市公司股权制衡系数表 表４深交所主板上市公司股权制衡系数表 ３．４创业板上市公司高管持股比例 创业板上市公司与深交所主板上市公司相比，还有一 个比较明显的区别．主板上市公司控股股东多为国家，公司 的经营管理权和所有权分立，所以主板上市公司的高管持 股比例较低．而创业板上市公司大多都是民营企业，公司所 有者和管理者多为一人，且拥有董事大部分呢股权，这就意 味创业板上市公司的大部分股权掌握在管理层手中．当高管 持股比例高时，在公司治理过程中激励机制就会发挥很好 的作用． ４研究结论 本文采用实证分析的方式，通过对创业板２８６家上市 公司以及深交所主板的１ １７０家公司股权结构进行研究．运 用数据客观的解释了创业板上市公司股权结构的特点，得 出如下结论：首先创业板上市公司第一大股东持股比例虽 然与深交所主板上市公司持股比例相同，但是根据后续数 据可知，创业板上市公司的股权结构展示出第一大股东处 于相对控股状态．其次，创业板上市公司的股权集中度较高， 第二至第五大股东对第一大股东的股权制衡程度很高，这 也是创业板上市公司的一大特殊的治理环境．最后分析了创 业板上市公司股权性质，基本不存在国有股，同时高管持股 比例相对于主板上市公司而言更高，所有权与控制权分离 程度低． 本文通过对创业板上市公司股权结构的研究，为后续 研究创业板上市公司股权结构对公司治理、公司绩效、公司 成长性等多方面内容的影响提供了数据支撑，同时也可以 作为监管者监管以及投资者决策的参考资料． 参考文献： ［１］陈仕华，郑文全．公司治理理论的最新发展：一个新的分 析框架Ｄ】．管理世界，２０１０（２）． ［２］陈德萍，陈永圣．股权集中度、股权制衡度与公司绩效关 系研究Ｕ１．会计研究，２０１１（１）． （３］陈晓辉．创业板上市公司股权结构特征研究Ⅱ１．金融经济， ２０１２． ［４］牛春平．创业板股权机构和公司绩效相关性实－￣ｍｆｆ析Ⅱ］． 经济师，２０１２（１１）． ［５］吴格．创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效关 系卟财会通讯，２０１２（７）．